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石基信息(002153):海外云转型的三问三答(之二)

发布时间:2019-12-31    研究机构:中国国际金融

公司近况

近期我们在石基信息(002153)的调研与路演中与投资者进行了沟通,较多投资者关注石基信息在2020 年的机会与风险。我们此前已经在2018 年6 月发布了报告《九问海外云转型——酒店上云大势将至,石基有望问鼎全球》,在此之外,我们发现当前还有三个问题投资者关注较多。

评论

全球范围内石基相对于巨头/创业公司是否具备竞争力?在产品层面,公司的核心系统基于云原生架构,实现业务的微服务化与数据的打通,较酒店行业的传统巨头在产品层面具备优势;在销售服务网络层面,公司在4 年内已经在全球范围内建立起超过500人的覆盖四大洲,超过15 个国家的海外团队,可以全面服务不同地理区域的客户,较初创企业有明显优势。

石基的壁垒体现在哪?根据公司公告,2019 年石基香港向子公司借款合计7.32 亿元人民币,主要用于运营投入与投资;传统巨头中,海外酒店上市公司Agilysys 在2018 年的三费投入合计0.86 亿美元,石基的投入已经超过Agilysys;创新企业中,根据Crunchbase,体量较大的公司累计募资额均在1 亿美元左右,预计其体量很难支撑与石基同等量级的投入;酒店自建难度较大,石基当前投入占海外大型酒店集团年度净利润、经营性净现金流比例较高。

石基短期、中期以及长期的收入空间?短期看,根据费用率测算,石基当前投入体量下对应的潜在收入为1.6 亿~2.9 亿美元;中期看, PMS、POS、大数据推广进度正常的情况下,收入体量有望达到27.7 亿人民币;长期看,全球酒店IT 市场100 亿美元,石基有望切分其中的15-20%的市场份额,达到15-20 亿美元的收入体量。

估值建议

我们维持公司盈利预测不变。预计2019/2020 年净利润5.13 亿元/6.14 亿元,同比+10.7%/19.6%。当前股价对应2019/2020 年82x/68x市盈率。维持跑赢行业评级和49.00 元目标价,对应102.0 倍2019年市盈率和85.3 倍2020 年市盈率,较当前股价有25%的上行空间。

风险

(1)海外酒店业务落地不及预期;(2)Oracle 存在不续约可能;(3)系统性估值回调。

申请时请注明股票名称