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石基信息(002153):云POS/云PMS/海外研发均有较大进展!

时间:2020-05-07    机构:上海申银万国证券研究所

投资要点:

石基信息(002153)披露2019 年与2020 年一季度经营情况,均收入超预期、净利润低于预期。主要预测偏差均来自于海外云业务投入。2019 年实现收入36.6 亿元,同比增长18.2%,实现归属于母公司所有者的净利润3.68 亿元,同比下降20.6%。2020 年一季度实现收入6.0 亿元,同比下降14.5%,实现归属于母公司所有者的净利润0.38 亿元,同比下降48.0%。 1)2019 年度前瞻中,我们预测收入34.5 亿元,净利润5.19 亿元。实际收入超预期,净利润低于预期。2)2020 年一季度前瞻中,预测收入5.91 亿元,净利润0.63 亿元。3)收入超预期均主要来自云业务超预期,利润低于预期均为低估推广云业务营销与研发投入。

海外业务增长80%、毛利率相对高,是云业务起色的直接证明。2019 年海外业务收入4.24亿元,同比增长69%,高于2018 年同比增速的26%,是云业务起色的直接证明。尽管海外业务首次推广也采用优惠政策以获得客户,但其毛利率55.7%仍然远高于国内的毛利率。

云POS 角度,与海外业务对应的是披露云ARR 也较快增长,推测2020-2022 年还会加快,原因是成为10+酒店集团标准且单网点ARR 趋于提高。1)2019 年报披露可重复订阅费(ARR)26,213.17 万元,同比增长41.5%。平均续费率超过90% ”。2019 年比2018年增加约8000 万元ARR,我们拆解增量来自约500-700 家云化餐厅、500-700 家云化酒店POS、少量云化PMS。2)年报披露“新一代POS 已陆续获得超过十家知名酒店集团的严格测试与评标认证”,十家知名酒店集团累计酒店数将过万,可推测2020-2022 年新增上线酒店POS 数量较多,预计为800/1000/1200 家。3)新增上线先折扣推广后涨价、低ARR 餐厅POS 推广早于高ARR 酒店POS,预计2020-2022 年ARR 增长加速。

云PMS 公告重要进展。年报披露“新一代PMS(云架构的企业级酒店信息系统管理平台)的研发和测试已经取得实质性进展,已开始在欧洲少量酒店正式上线,获得客户较好反馈。

研发投入增量高峰期在2019 年,应当已过。结合研发人员增长、研发资本化投向、20Q1现金流量表,可推断云化主系统已经相对成熟,即研发增量高峰期已过。

调整2020-2021 盈利预测,新增2022 预测,维持 “买入”。1)综合考虑2020 年外部特殊环境和公司云业务不断进展,下调2020 年收入预测11%为37.76 亿元(原预测42.33 亿元),上调2021 年收入预测2%为48.48 亿元(原预测47.60 亿元),新增2022年收入预测56.32 亿元。2)同上原因,下调2020-2021 年利润预测48%、5%为2.92、6.95 亿元,新增2022 年利润预测为9.72 亿元。3)短期环境应主要对2020 年冲击大,消费领域云化成长逻辑不变,维持“买入“评级。